限售股解禁是利空吗？看懂解禁前后股价变化

年内，限售股解禁成了高频词汇被提及，像“万亿市值解禁”，还有“解禁高峰来临”等词汇，时不时就出现在媒体上。限售股解禁，在加大流通股供给这件事发生的同时，它到底是不是A股的洪水猛兽呢？

券商中国的记者，尝试针对过去在2016年到2017年期间所发生的3264次解禁，去进行市场表现方面的回溯统计，目的是以一种更为客观的方式，来描述限售股对于市场所产生的冲击力，进而助力读者能够更好地发现这些限售股当中所存在的风险以及潜在的机会，然而最终得出的结论，却有点超出一般投资者原本的认识范围。

基本结论如下：

1、2007年起，A股每年解禁规模都超过万亿元，早进入万亿解禁年代了，“万亿解禁”不是新状态，是A股近十年的常态现象，未来几年还会持续。

2、解禁规模对于上证指数的预测成效欠佳，不管是不是解禁大年，上证指数都曾达成年度较大幅度的上涨，在一些解禁小年之时，也曾出现较大幅度的下跌，就像2009年解禁4.91万亿元，然而上证指数却上涨了79.98%。

3、来自解禁前心理冲击的，是解禁股最大的下跌压力，并非解禁后的实际抛售压力，限售股解禁后股价的表现，明显优于解禁前期。

4、从2016年开始，总共出现了3264次解禁情况，在解禁之前的一周时间里，股价平均下降了1.45%，在解禁之前的一个月时间里，股价平均下降了3.02%，在解禁之前的三个月时间里，股价平均下降了3.42%，其表现相对比较弱势。

5、和此形成对照，自2016年起始，于解禁之后的一周、一个月以及三个月时段内，解禁的个股平均上涨幅度分别为0.06%、0.11%以及0.02%。

6、类别各异的限售股类型，在解禁之后呈现出不一样的表现，股权分置限售股，首发原股东限售股以及股权激励一般股，在解禁之后的一个月平均状况下出现下跌，然而，追加承诺限售股以及股权激励限售股份，在解禁之后的一个月平均情形下出现上涨。

A股早已经迈入万亿解禁年代

“万亿解禁” 这一名词，容易把眼球抓取，在媒体进行传播的时候，常常会被当作一个重大利空信息。然而，硬币背面的另一个真相是，自2007年开始，A股每年解禁规模都超过万亿元市值，解禁规模超过万亿已经是常态的现象，并且未来几年也会是这样。

将A股的过往情况翻开来看，那些资深股民，对于2005年那段时期里的股权分置改革方面的争议，是会有着深刻印象的，特别是在那5年当中，市场存在4年处于下跌状态，上证指数累计下来的跌幅达到了44%，这就进一步加大了市场涉及“大小非”解禁以及国有股减持的担忧，归结起来就是这样一句话：市场处在那样弱势的走势下，国有股减持这件事还怎么得了呢？

然而，紧接着展开的大牛市行情，它不折不扣地冲破了股权分置改所带来的市场巨大利空印象，投资者渐渐达成一致看法：市场改革的重点，在于市场公平有没有得到保障，市场效率有没有予以提升，以及股东之间利益是不是趋向一致。

这再次表明，股票市场是个由多变量共同作用影响的复杂体系，只用单一因素去做线性推导，不太容易对市场给出良好的预估，其中涵盖当下的“解禁规模”。

数据呈现，自2005年起始，A股市场打开了限售股解禁的通道物业经理人，第一年解禁数量为124.44亿股，经估算解禁市值是575.85亿元，在此之后解禁规模持续上升，2006年解禁数量为630.63亿股，解禁市值达到3240.48亿，与前一年相比增长幅度为462.73%。

到了二零零七年，A股市场单年解禁九百八十九点三六亿股，解禁市值去到一万五千八百亿元，解禁市值环比增长三百八十八点四七个百分点，A股步入万亿市值解禁时期，并且在二零零九年和二零一零年分别达到四万九千一百亿元和五万二千一百亿元。

上面提及的那四年有关解禁的各项数据，不管是处于当年那个时候，还是放到现在这个阶段，都能够算得上是处于解禁大年的范畴，然而在这4年当中有3年竟然依旧走出了朝着上方发展的行情。

说来具体，在2006年到2007年的这种时间段里，那上证指数在这两年当中，分别有着不同幅度的上涨，其中一年上涨幅度为130.43%，另一年上涨幅度是96.66%，如此这般便成就了让股民直至如今都还满怀怀念之情的具有历史意义且规模巨大的牛市行情；再看2009年时的情况，这一年当中上证指数上涨幅度为79.98%，而到了2010年，它又呈现出下跌态势，下跌幅度是14.31%。

与之构成对照，就算是处于解禁市值急剧降低的那些年份当中，上海证券交易所综合股价指数并不一定就会呈现出牛市的状态。

又如，二零一一年之时，解禁市值为二点零七万亿元之数，二零一二年之际，解禁市值为一点二二万亿元之数，二零一一年的相较于上一比较对象环比下降百分之六十点一九，二零一二年的相较于上一比较对象环比下降百分之四十一点三五，然而，上证综合指数先是某一年出现下降，下降幅度为百分之二十一点六八，又有一年出现上涨，上涨幅度为百分之三点一七。

检索以往数据发现，万亿元解禁规模不是A股市场的新情况，站在2017年年末向前瞧，今后三年市场会保持这一解禁状况。

详细来说，从2018年至2020年这个时间段内，2018年的解禁股数达到了3338.03亿股，2019年的解禁股数达到了1699.13亿股，2020年的解禁股数达到了1675.67亿股，2018年的解禁市值达到了3.96万亿元，2019年的解禁市值达到了2.59万亿元，2020年的解禁市值达到了2.69万亿元。

股价回溯：解禁后优于解禁后

今年以来，因循着“解禁 - 增大供给 - 股价下跌”这样的逻辑链条，投资者对于解禁股的股价表现存有一些担忧，为能更妥善地验证解禁股的利空冲击，券商中国记者试着针对2016年以来的解禁股开展数据回溯。

据券商中国记者进行统计，自2016年起始，总共发生解禁情况达3264次，所涉及的个股有1748只，依据WIND统计数据来看，在这两年时段内，总计解禁数量为4210.71亿股，解禁市值达到5.09万亿元，此中包含年底尚未完成的部分，其中2016年解禁市值为2.28万亿，2017年解禁市值为2.81万亿。

最值得予以关注的是，这3264次解禁的确是对股价存有压力的，不过主要是在解禁之前出现的，并非市场所担心忧虑的解禁之后，甚至有一些个股在解禁之后还存在着上涨的情形。

直接数据说话，客观描述解禁前的市场冲击：

1、进入解禁前一周，有58.70%的个股呈现下跌状态，这些个股平均下跌幅度为1.45%大小非解禁是什么意思，其中位数跌幅是1.13%。

2、解禁令发布前的一个月期间，有62.32%的个股呈现出下跌态势，这些个股平均下跌幅度为3.02%，其中位数跌幅是2.8%。

3、在禁令解除之前的三个月期间，有61.46% 的个股呈现出下跌态势，下跌幅度的平均值为3.42%，并且中位数跌幅达到4.88%。

这三组数组同样契合一般投资者对于市场的认知，也就是为了躲开解禁之后潜在的股价压力，部分中短线投资者会预先进行减持，进而致使股价呈现出较为弱势的表现。毕竟，因现有信息披露规则所带来的便利，限售股的解禁已然成为众人皆知的明显情况而非隐藏之举。

但是，有一件挺有意思的事儿，那就是，当市场对于解禁所带来的利空，做到了充分的理解，并且完成了消化之后，解禁之后的股价表现，却比解禁之前还要来得好，甚至，还会出现上涨的状况：

1、在解除限制之后的一周时间里，有百分之四十九点五七的个股出现了下跌的情况，平均涨幅为百分之零点零六，中位数的涨幅是百分之零点一一。

2、解禁之后的一个月，百分之五十二点三九的个股出现了下跌的情况，平均上涨幅度为百分之零点一二，中位数的下跌幅度是百分之零点三六。

3、解禁之后的三个月时间里，有55.76%的个股出现了下跌情况，平均上涨幅度仅为0.02%，而中位数上涨幅度是1.7%。

把解禁之前的数据和解禁之后的数据拿来进行对比，就不难发觉，解禁之后的个股的下跌比例比解禁之前要少，就解禁之后等三个时段而言，均呈现出平均涨幅以及整体表现是优于解禁之前的，与此同时，中位数股价涨幅同样能够对这一结论予以验证。

但是呢，需要讲清楚的是，2017年的时候，那些解禁股股价的表现，真的是比2016年要差，不管是在解禁之前，还是在解禁之后。

2016年的时候，有解禁个股，在解禁之前的1个月，平均下跌幅度为2.64%，在解禁之后的1个月，平均上涨幅度为0.72%。相比之下，自2017年开始，有解禁个股，在解禁之前的1个月，平均下跌幅度为3.35%，在解禁之后的1个月，平均下跌幅度为0.44%。

这两年当中，存在解禁股表现不同的情况，这种情况，是契合一般投资者，那种“今年解禁压力更大”的直观感受的。

不过从解禁规模方面来看，今年的解禁市值是2.81万亿元，并且环比增长23.15%，不论是解禁规模，还是增长幅度，都不是近年的较高水平。在2015年那段时期，还曾经出现过3.25万亿元的单年解禁规模。

最惨解禁股：15股解禁前跌幅超40%

不妨坦率地承认，关于市场对于解禁股的理解，向来都是偏向于“利空”，而并非利好的情况。

不过大小非解禁是什么意思，像上文所讲的那样，限售股解禁对于股价而言，尽管是存在着压制情形的，然而，从统计数据方面来看，这更多的是体现在市场预期以及投资者心理层面的，也就是，股价是在解禁之前就提前出现下跌现象的，而并非是在解禁之后才遭遇股东进行抛售的。

据券商中国记者进行统计，在自2016年开始以来的3264次解禁记录当中，有2034次解禁在解禁之前的一个月出现了股价下跌的情况，其占比达到了62.32% ，整体平均下跌幅度为3.02%。

从跌幅方面来看，自2016年开始，存在254次解禁情况，其前一个月跌幅超过20%，存在82次解禁情况，其前一个月跌幅高于30%，存在15次解禁情况，其前一个月跌幅超出40%，双塔食品、力帆股份以及勤上股份的解禁前跌幅在前三名之列。

2016年1月14日，双塔食品有1.83亿限售股予以解禁，这部分解禁股源于定向增发，其解禁股份占总股本比例达14.52%，按解禁日收盘价估算，该部分解禁市值为15.29亿元。

停牌前，双塔食品经历了时长不短的停牌，成功避开了股灾，然而复牌之后仍旧出现了下跌情况。按照20个交易日来计算，在解禁前那一个月里，双塔食品的股价一共下跌了54.77%，结果变成了两年时间内最为糟糕的解禁股。

然而，双塔食品在解禁过后的一个月之中，仅仅下跌了0.51%，可是在解禁到达三个月之后，其股价却反倒上涨了9.76%。

并且，还是以解禁前二十个交易日来进行计算，力帆股份的解禁前跌幅较高，下跌了52.13%，勤上股份的解禁前跌幅也较高，下跌了48.15%，中文在线的解禁前跌幅同样较高，下跌了46.74%，中南文化的解禁前跌幅也位列其中，下跌了46.36%，力帆股份涉及解禁市值为20.16亿元，勤上股份涉及解禁市值为2.22亿元，中文在线涉及解禁市值为35.49亿元，中南文化涉及解禁市值为17.36亿元。

其中，中文在线的解禁股市，并非来自首发原股东限售股之外的其他情况，而是源于首发原股东限售股，除此之外，其余4家公司的解禁股，并非来自定向增发的机构配售股份之外的别的缘起，而是均来源于定向增发的机构配售股份。

当然，除了解禁之前就出现下跌情况的，还存在着解禁之后依旧继续下跌的个股，比如说*ST中绒，还有盛讯达，以及城投控股，另外还有*ST东数，在解禁之后的20个交易日以后，在这期间它们的跌幅分别达到了57.92%，还有49.51%，再者是41.94%，最后是39.30%。

最牛解禁股：27股解禁后上涨超40%

股市下跌幅度大了便会存在有人买入的情形，股市上涨幅度大了就会出现有人卖出的状况，投资者针对砒霜与蜜糖的界定向来是各自存在不同差异的，也恰恰就是处于全然不一样的投资者情绪当中，市场达成了一回回有关贪婪和恐惧的循环反复。

落到解禁股的案例方面， 就是那些被广泛的看作是利空的解禁股，在大幅下跌之后，也会出人意料地存在一些能够反转的获利空间。

按券商中国记者所做统计，自2016年起，存在3264起解禁案例，其中，有1554起解禁案例，在解禁过后一个月，股价呈现正增长态势，此部分占比达47.61%，整体平均涨幅为0.12%。

拿个股涨幅来说，将解禁后一月当作统计期限，存在那么些情况，有162次解禁，其解禁后涨幅超过了20%，还有58次解禁，解禁后涨幅超过30%，另外27次解禁，解禁后涨幅超过40%，再有15次解禁，解禁后涨幅超过50%，像富临精工、四川双马以及天际股份等3股，它们的解禁后涨幅超过100%。

详细来讲，富临精工在二零一六年五月三十一日，有五千四百七十一点五二万股解禁，解禁股权比例达百分之十五点二，经估算解禁市值达十点三八亿元，这部分解禁股份源自新股上市后的“小非”持股，仅仅限售了一年时间。

在完成解禁之后，富临精工停牌了大约3个月，随后开始复牌进行交易，股价也跟着开始上涨，在5个交易日里上涨了61.12%，在20个交易日上涨了122.08%，解禁之后的20日涨幅在近两年时间里排名处于第一。

另外，出名的“妖股”四川双马，在解禁之后，无惧解禁带来的利空影响，于2016年8月30日，有2.96亿股解禁，解禁股权的比例为38.83%，在此之后的20个交易日当中，出现了118.64%的上涨幅度，在60个交易日内，更是上涨了218.54%。

另外，有这样一些情况，天际股份、南洋科技和耐威科技，它们同样是在解禁后一个月内出现了较大涨幅，天际股份在2016年5月30日进行解禁，解禁数量为1,440万股，解禁后20个交易日上涨了103.81%，南洋科技于2016年9月21日解禁，解禁682.33万股，解禁后20个交易日上涨87.26%，耐威科技在2016年5月16日解禁，解禁数量是1,588.91万股，解禁后20个交易日上涨78.78%。

有意思的是，市场里有一些个股，在解禁之前出现大幅下跌，而在解禁之后却大幅上涨。

明显较为突出的是这样一种情况，启迪设计在解禁之前的20个交易日当中出现了下跌，下跌幅度为29.75%，然而在2017年7月28日已经完成解禁之后的20个交易日里面，又表现出顽强上涨的态势，上涨幅度达到了48.67%。

与其情况相似，上海钢联在2016年2月1日进行解禁，华友钴业于2016年1月29日解禁，新大洲A在2016年4月1日解禁，在解禁之前的20个交易日里，上海钢联下跌幅度达30.57%，华友钴业下跌幅度为42.23%，新大洲A下跌幅度是30.62%，然而在解禁之后的20日内，上海钢联上涨幅度为45.56%，华友钴业上涨幅度是28.38%，新大洲A上涨幅度为38.78%。