春节期间海外金融市场表现咋回事？从德债等新闻找线索

春节长假将近尾声，海外金融市场也走过了春节长假这段的走势，在图 1 当中可以看到，于春节期间海外金融市场的 5 个交易日里，大宗商品整体态势是表现最为出色的，海外债市以及美元表现欠佳，股市在欧美区域之间呈现出了显著的分化。

就资金流动情形而言，春节假期期间，全球债市遭遇了自2021年3月以来规模最为庞大的资金流出，然而，Meta股价出现大跌，春节假期跌幅为21%，PayPal股价同样大跌，春节假期跌幅为23%，这表明市场已然开始围绕“大流行结束”进行交易。

这般情境下该如何去领会上述海外金融市场于春节期间所呈现出的表现呢？于此，我们不妨暂且先从与之相关的新闻当中寻觅线索，就如同图2所展示的那样，要是去搜索整个春节假期彭博针对海外金融市场的全部新闻报道，你便会发觉出现频次最高的词汇既不是美股，也并非美元，而是德债！

德国国债出现了怎样的情况呢？如图3当中所呈现的那样，在春节这段时间之内，10年期德国国债的利率急剧上升了25个基点，远远超过了同一时期10年期美国国债利率回升的14个基点，从而创造出了自2019年1月开始以来的最高纪录。此德债利率飙升，于欧元区通胀持续向上的背景里出现，其超出预期的程度贝语网校，甚至比美国还厉害（见图4），这样一来，欧央行最终不再淡定，在2月3日的议息会议上，欧央行行长拉加德舍弃了2022年不加息的承诺，这成了欧元区股债双杀的引发缘由，会后，货币市场已然开始投注欧央行在2022年加息2次。

因此，欧央行从鸽派转变为鹰派，这成为春节期间海外市场的首个预期差。我们觉得绝不能轻视这一冲击持续不断地发酵。就像图5呈现的那样，自2014年开始，美股科技巨头相较于全球市场的超额表现，和欧央行的量化宽松存在密切关联，在这背后极有可能是欧央行宽松的流动性向外溢出如何理解金融市场，从而支撑了美股的超额表现。所以，要是欧央行在今年转向货币紧缩，近10年来美股跑赢全球股市的这种局面很可能就会被打破。同时，如同我们之前多次报告所指出的那样，德国国债的负利率一直以来乃是限制美国国债价格上升的一个关键因素，如今伴随着德国国债摆脱负利率状态，这将会给予美国国债利率更大的上升空间。

意外强劲的美国非农就业，是春节海外市场的第二个预期差，1月新增非农就业46.7万，此前两个月还有上修的70.9万，这表明新一轮奥密克绒疫情，并未阻碍美国就业的复苏，2022年刚开始，美国就业复苏在行业层面是广泛的，并且劳动参与率出现了疫情后最大幅度的跳升，然而薪资持续超预期回升，表明劳动力市场依然供不应求。值得予以关注的是，在2022年1月的时候，美国非农就业同疫情前还存在295万人的缺口，而这个缺口主要是受到休闲和酒店业的拖累，要是未曾考虑这一在疫情中受损的行业，那么当下美国非农就业已然基本上恢复到了疫情之前的水平（如图6所示）。所以，伴随奥密克绒疫情的逐渐消退，美国劳动力市场达成充分就业指日可待，这同样意味着美联储今年加息四次有着站得住脚的依据。

在上述那两个产生预期有差别的情形之下如何理解金融市场，我们预估节后海外市场依旧会在基本面朝着复苏方向发展与政策面呈现出收紧态势这个状况之间不断地进行反复博弈，我们仍然觉得通胀朝着上行方向发展所具备的风险在2022年上半年是不会得到缓解的，所以在股市以及债市出现波动幅度加大的这种情况同时，大宗商品有希望继续取得良好表现，就国内的情况来说，我们预计节后A股将会迎来反弹，然而后续市场的走向仍然是取决于基本面有所改善或者政策进行加码的预期能不能够实现。

风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期